继昨日拒绝跟随美联储加息后，中国央行今日进行了五个月来的最大单日流动性投放。同期离岸人民币累计下跌逾400点至6.83上方，创5月31日以来新低。

　　如图所示，中国央行今日通过公开市场操作净投放2500亿，为1月18日以来最大单日净投放，当时其为市场注入4100亿以备春节期间规模庞大的现金需求。具体来看，央妈今日进行了300亿元7天期逆回购操作，1600亿元14天期逆回购操作，1000亿元28天期逆回购操作，同时有400亿逆回购到期。本周公开市场合计净投放4100亿元，亦创近五个月新高。

　　然而，这并不意味着央妈又开始“大放水”了。如上图中，央妈已经解释了今日投放是为了对冲为对冲税期和逆回购、MLF到期等因素影响。从我们上周文章《一边拉人民币，一边放水2.5万亿？想什么美事儿呢！》给出的图中可以看到，今日将有2070亿MLF到期。

　　十九大临近、实体见顶回落之际，防止借贷成本上升和流动性紧缩导致金融风险和资产泡沫破裂尤为重要(2013年同期发生了钱荒，中国金融市场几乎崩溃)。更何况，本月还有高达1.63万亿的同业存单到期(单月历史新高)，再叠加MPA考核，如果央妈不希望引发系统性风险的话，接续到期的流动性是最基本的。因此，官方近期呵护市场流动性意图明显，但维持资金中性偏紧的态度并没有改变。

　　(今日短期限的shibor继续上扬)

　　市场仍然是钱紧的局面。这不，患上“资金饥渴症”的中小银行们又通过大量发行同业存单“抢钱”了。据Wind资讯统计，本周已公布的同业存单发行规模达7804.70亿元，净融资规模达5299.30亿元，双双创出单周历史新高，同时这也是同业存单单周发行规模首次突破7千亿。截至周五，6月已公布的同业存单发行规模达1.37万亿元，已超过4、5月发行规模。其存量规模亦首次突破8万亿关口，达8.02万亿元。

　　今日另一个引人关注的是人民币的走势。先是央妈大幅下调人民币中间价143点――1个月来最大调降幅度――至6.7995，后是离岸人民币盘中跳水，跌幅一度达0.4%至6.83上方，再创5月31日以来新低；在岸人民币兑美元现报6.81，日内跌幅达0.12%。

　　对此也无须过度解读，毕竟隔夜美元大涨了近0.6%。央妈既然决定通过增加“逆周期因子”来暂时重掌人民币中间价定价权，就不会这么快又放任人民币不管美元涨跌地贬值，至少至少维持到十九大前这段维稳期吧。

　　云豹点评加入“逆周期因子”时说过，央妈释放的信号是“不希望在美元弱势的背景下，人民币仍然维持弱势”(应该是特朗普不允许这么做)。而现在美元升值，人民币贬值也属正常。总之，无论是5月底的暴涨还是这两日的下跌都不要过度乐观或悲观去解读。

　　结合美联储6月鹰派的声明来看，下半年美元可能会重新走强，而美债收益率有望反转，而人民币贬值道路又走不通，央妈更难像过去几年那样“肆意放水”了。这里，重申一下弘则研究宏观分析师章左昊昨日对美联储6月决议的点评：

　　联储下半年的加息和缩表(尤其是缩表)将造成流动性实质性的收紧，长端的美债收益率将会出现反转。可以参考的案例是 13 年 4 月份 伯南克提出 QE Taper，随后一个季度左右，10 年期美债收益率上行了 100 多 个 bp。市场目前完全没有定价如此鹰派的措辞，因为市场仍然不相信联储 敢在经济增长和通胀明显下滑的过程中逆势紧缩，如果看年内加息预期的话，甚至比开会之前更低。

　　我们认为最后市场一定会向联储屈服，下半年大方向看美债收益率反转，美元指数偏强，黄金偏弱。