安信证券6月19日发布的最新研报显示，当前市场总体处于震荡寻底阶段，外部面临不确定因素依然较多，A股市场流动性环境趋紧，风险偏好处于低位。建议短期首先立足于防御，增强配置石油化工，公用事业，必需消费品等。等待风险因素明朗或政策出现有利于流动性或风险偏好的变化。

　　此前，国金证券认为，近期市场波动加大，个股股票质押风险值得警惕，但客观上讲，当前市场整体股票质押风险可控。

　　评估风险

　　安信证券指出，截至6月15日，有未解除股权质押的上市公司较2018年初数量有所上升，但是质押市值有所下降，市值占比与年初基本持平，整体来看，在金融去杠杆背景下，股票质押规模并未明显扩大。当前未解除股权质押的上市公司为2349家，较年初的2270家增加79家，按现价计算未解押总市值为5.09万亿，较年初的5.57万亿元缩减0.48万亿，占A股总市值的8.61%，较年初的8.77%小幅下降0.16个百分点。

　　从板块分布角度看，主板有未解押股票的公司共1015家，市值为2.68万亿，占主板总市值比例5.51%；中小板有未解押股票的公司共736家，市值为1.59万亿，占中小板总市值比例为15.0%；创业板有未解押股票的公司共598家，市值为0.72万亿；占创业板总市值比例为13.86%。

　　国金证券认为，股票质押的主要风险是平仓风险，影响平仓风险的主要因素有市场行情、质押率和质押比例等。在市场急剧下跌的情况下，股票质押的履约保障比例较低，股票质押面临平仓风险。而对于个股来说，质押率（杠杆率）越高个股的股票质押的风险越大。一旦发生平仓风险，质押比例越高的个股容易形成较强的负反馈，受到的影响较大。

　　业内人士称，股票质押触及平仓线时，质押方一般不会立即采取平仓措施。上市公司股东一般会以补充质押、追加担保物、提前偿还等方式防范平仓风险。此外，上市公司也可以通过停牌等方式，防范股票质押平仓风险。数据上看，在市场下跌的情况下，上市公司进行补充质押公告次数也快速上升。

　　质押率（杠杆率）越高的个股股票质押风险越大。因为履约保障比例是最新质押资产价值与融资金额的比值，即：最新质押资产价值/[质押日质押市值*（质押率+利率）]。所以质押率越高的个股，履约保障比例越低，更容易达到预警线和平仓线，遭遇平仓的风险越大。从目前沪深两市平均质押率来看，流通股平均质押率在40%左右，限售股平均质押率在30%左右。

　　由于质押比例较大个股的质押规模相对较大，所以在平仓抛售的风险下，可能形成较强的负反馈效应（平仓→股价下跌→更多股票质押达到平仓线→进一步平仓），促使股价急剧下行。此外，个股质押比例较大说明大股东融资需求越大，所以在面临平仓风险时，大股东可能没有足够流动性去补充质押，防止强制平仓。

　　风险尚可控

　　国金证券认为，从上市公司公告数据来看，今年6月后股票质押到期规模呈上升态势，也就是说股票质押的偿付压力相对较大。而对于股票质押的总体风险，按6月8日收盘数据计算，A股整体未解押质押市值2.88万亿元；而影响股票质押风险的相关因素有：市场行情、质押率和质押比例等。

　　近期市场波动加大，个股股票质押风险值得警惕，但客观上讲，当前市场整体股票质押风险可控。假设质押率为40%、利率为7%、平均到期期限为1年，以及警戒线和平仓线分别为160%和140%，那么达到警戒线的质押市值的下跌幅度应为-31.5%[=40%*(1+7%)*160%-1]，达到平仓线的下跌幅度应为-40.1%[=40%*(1+7%)*140%-1）]。而目前市场的跌幅并没有达到这个程度。

　　安信证券指出，从质押市值在标的总流通市值的占比角度，高质押相对集中在50亿-100亿元市值的公司。A股市场中质押比例小于5%的共有276家，占总公司数的11.75%，质押比例区间为5%-10%、10%-20%、20%-40%的公司数占比分别为11.28%、24.01%、37.59%，大于40%的公司占比为15.37%。同时，高未解押股权市值占比较高的公司相对集中于50亿-100亿元的公司，其中质押比例在40%以上的公司占市值50亿-100亿元数量比例为18.79%；质押比例在20%-40%的公司占市值50亿-100亿元数量比例为39.97%。