花旗集团全球首席分析师、执行董事Tina Fordham近日对朝鲜局势发表了自己的看法，称考虑到美国本身对于安全的重视，朝鲜问题很容易被国际化，最坏情况下，或引发第三次世界大战。目前来看，这一冲突的持续时间和广度还很难判断，但是朝鲜危机短期内显然没有解决的迹象。这是眼下最大的一个地缘冲突风险，其程度足以引发市场剧烈波动。然而，市场却表现得比较超然。

　　原因或许有多个。首先，数据显示全球经济正展现积极势头，而美元疲软也使全球金融条件格外宽松，投资者认为朝鲜的核威胁不过是“狼来了”，掀不起多大风浪。不过，Intellectus Partners LLC的首席经济学家本.埃蒙斯(Ben Emons)认为，市场处世不惊的深层次原因是，投资者习以为常地认为当全球经济处于危险边缘时，各国央妈总会跳出来施加援手，因为自从上世纪90年代以来，央妈们一直就是这么干的，投资者甚至把它们这种行为称之为“政策保底”(central bank put)。

　　虽然朝鲜可能带来什么程度的核冲突还是一个巨大的未知数，但2011年日本福岛核事故给了我们前车之鉴。当年的报道清晰表明地震可能引发严重核威胁时，投资者涌向避险资产，日元暴涨超过5%，推动十年期美债收益率暴跌30个基点，同时标普500指数跳水4.5%。但随后，七国集团央行联手干预日元以安抚市场，之后几周股市出现了一次令人印象深刻的上涨。

　　在央妈们的保驾护航之下，投资者这些年来深刻领悟到：在市场承压期间投资可以获得非常丰厚的回报。因此，投资者当下罔顾风险警告的行为主要是受害怕错失大利润的心理所推动。正如巴菲特所说，要在别人畏惧时贪婪。

　　过去四次重大金融危机期间的主要资产表现揭示，避险(risk-off)和追逐风险(risk-on)期间的回报之间往往存在“反转现象”。例如，避险期间的负回报有多大就决定了投资者可以在未来实现多大的正回报。

　　* Risk-off(避险)期间是指危机高峰期至低谷期；Risk-on(追逐风险)期间是指从追逐风险开始至接下来12个月。

　　此外，回报的大小还与主要发达经济体以及中国、俄罗斯、巴西、墨西哥以及印度的GDP和通胀水平密切相关。数据显示，当避险事件发生时，GDP活动下降并进一步打压通胀。之后，GDP将因为货币政策和财政刺激等措施回升，提振投资者信心。

　　对比风险资产(股票、债券、大宗商品和外汇)和避险资产(日元、黄金和美债)在过去危机期间的表现也能给投资者提供更多提示。

　　如上图所示，避险资产(日元、黄金和美债)确实能在危机期间提供很好的对冲保护，但避险之后的巨大风险回报反转同样吸引着“贪婪”的投资者，那么这次他们是否可以指望央行保底来趁机赚取地缘政治冲突之后带来的丰厚利润呢？只有时间能给我们答案，但历史表明，在别人恐惧时入场收获颇丰。