本周美联储货币政策进一步得到明确，黄金市场大幅震荡。虽然近期黄金与美元反向关系似乎弱化，但美元仍是黄金投资者不得不考虑的最重要因素之一。本期，中国证券报记者邀请中粮期货研究院总监柳瑾对未来美元走势，及其对黄金和大宗商品可能产生的影响进行分析。

　　美元底部显现 黄金下跌在所难免

　　中国证券报：您如何判断黄金及美元走势？

　　柳瑾：美元汇率变化是所有大类资产变化的根本，黄金也同样如此。在当前地缘政治等因素干扰下，美元与黄金的反向关系只是短暂打破，但长周期逻辑并未消失：黄金持有的机会成本就是美元利率，因此首先要掌握美元走势。

　　同时需要注意，美国货币政策并非唯一影响美元指数的因素；特朗普的政局稳定更为关键，5月以来的“通俄门”事件造成特朗普被弹劾的压力，即使没有被弹劾也会造成其政治信誉、施政能力受到削弱，从而减弱做多美元的“特朗普交易”的逻辑。这也是之前一段时间美元不断下跌的主要原因。此外，欧洲央行和日本央行的货币政策同样会影响其变化；欧央行在上周利率会议上已经明确，为稳定通胀会更晚采取退出量化宽松的货币政策，此外市场预期由于通胀和经济复苏的进度，日本央行甚至会更晚才会考虑退出QE，从这个角度看，美元中期甚至长期底部已经显现。

　　与之相对应的是，从中长期来看，黄金的顶部基本出现，后期会出现一波相当大幅度的下跌。即使后期各类地缘政治风险涌现，黄金的下跌恐怕也难以避免。在全球大类资产的配置当中，美元才是第一位的避险资产，黄金配置的币种大约只占5～15%左右，因此在美元已经筑底企稳的阶段，以中短期为界限的黄金投机交易并不适合做多。

　　黄金美元负相关逻辑未打破

　　中国证券报：近期美元与黄金的相关性减弱，如何看待这一现象？

　　柳瑾：从近3个月左右的相关度来看，美元与黄金出现了一定程度的背离，这种现象的出现主要是因为近期的全球地缘局势不稳，如法国大选、英国大选、特朗普危机、恐怖袭击等，全球系统性风险频发、黑天鹅事件扎堆的显现等造成了黄金被部分避险需求推升上涨，其上涨节奏往往跟随宏观事件的发生而发生，从而打乱了美元黄金之间本有的反向节奏，从而使得美元和黄金的相关度似乎是减弱了，但从更长级别行情及其内在逻辑关系来看，黄金与美元的反向关系逻辑并未被打破：即黄金和美元本质上是竞争关系，黄金持有的机会成本就是美元的利率。

　　中国证券报：从宏观角度来看，美元走势对大宗商品有什么影响？如何看待未来黄金产品的相关投资机会？

　　柳瑾：首先要明确美元与大宗商品之间新的逻辑关系：当前大宗商品是跟随人民币下跌而上涨而非跟随美元上涨而下跌。随着汇率资本管制的加强，两者的逻辑已经发生了转变，因此不能再根据过去的经验简单认为美元上涨而推断商品即将大幅下跌，而是商品将跟随人民币再次面临贬值压力而进入筑底反弹的阶段。

　　黄金从长期来看仍然具备对抗通胀的投资价值，但是选择的标的资产应当是黄金现货，尤其是长期趋势投资的投资者，更应当考虑购买黄金实物来作为投资标的，比如Bridge Water的专家就一直建议10%～15%的资金用来配置黄金资产，往往他们长期投资的是黄金ETF等无杠杆的现货资产。然而对于中线投资者来说，建议更多考虑投资黄金期货等衍生品，节奏的判断比趋势更加重要。