编者按：经修订的《证券发行与承销管理办法》（简称《办法》）10日结束征求意见。专家认为，《办法》一大亮点是允许发行中国存托凭证（CDR）的企业根据需要进行战略配售和采用超额配售选择权，意在减少CDR发行对A股二级市场影响。监管部门汇总征求意见后《办法》将很快公布。专家预测，网下发行的初始配售份额将向机构投资者倾斜，战略配售将是CDR重要发行方式。

　　　CDR发行在即 龙头券商享政策红利

　　中国证券报实习记者 牛仲逸

　　上周CDR制度核心规则全面落地，受此影响，券商板块底部异动，其中东兴证券、中信证券、第一创业、兴业证券等个股周涨幅跑赢上证指数。

　　分析指出，《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》等规章及规范性文件落地，助力红筹企业回归A股，将为券商投行业务提供业绩增量。龙头券商投行业务优势明显，CDR融资对于龙头券商收入增厚效应显著。

　　业绩分化延续

　　根据目前已披露的5月经营数据，24家上市券商共实现营业收入119.1亿元，环比上涨13.5%；实现净利润46.5亿元，环比上涨16.9%。其中，13家业绩环比上涨，11家环比下跌。此外，根据23家可比上市券商数据，营业收入同比上涨16%，净利润同比上涨25%。

　　具体看，5月营业收入居前的上市券商包括：国泰君安、中信证券、海通证券5月营业收入居前，分别为16.1亿元、15.0亿元、14.1亿元，环比增长依次为33%、13%、17%；海通证券、国泰君安、中信证券5月单月净利润居前，分别为9.3亿元、5.6亿元、4.9亿元，环比增长100%、47%、-47%。

　　以1-5月累计净利润数据来看，行业同比下跌9%，东兴证券、申万宏源、中信证券业绩同比增速达到39%、31%、30%，行业内领跑。

　　龙头股获双重支撑

　　在2014年11月沪港通实施之初，券商板块迎来一轮波澜壮阔的大级别行情，而在近两年板块持续调整，目前板块指数已接近上次行情启动点位。

　　可以说券商板块调整已经非常充分，而当前我国资本市场体量已远大于2014年时期。以上证指数成交金额为例，近2年基本在1500亿元上方运行，而在2012-2014年，1000亿元即为有效放量。

　　在上述背景下，CDR的实施能否成为引爆券商行情的导火索？还有哪些因素支撑券商板块？

　　对此，分析师表示，CDR发行对券商综合素质要求较高，需要有运作国际化业务的能力与较完善的客户服务产业链，预计CDR主要增厚头部券商利润。此外，随着资本市场改革持续推进，也给证券行业发展提供了重要机遇，包括在衍生品业务上，随着衍生品种类的创新、机构对衍生品工具需求的逐步释放，券商衍生品业务有望迎来业绩增量；境外业务上，随着内地和香港互联互通范围不断拓宽，也为券商“走出去”提供了丰富的业务机会。

　　广发证券则表示，周期股属性下的证券板块，PB估值是判断布局时点的重要指标，当前板块对应最新一期净资产的PB估值1.37倍、对应2018年末的动态PB估值1.27倍，处于历史底部。机构持仓再度达到低位，参考2018年股票型基金持仓，证券配置处于0.5%的低位水平。证金已经连续两个季度增持。

　　在板块配置方面，国信证券认为，淡化交易量，龙头券商业绩、估值双重支撑，配置价值显现。在多层次资本市场建设和金融业加大对外开放背景下，券商传统业务转好概率加大，同时新业务的逐步推进和利好政策的持续出台，有望推动行业收入增长，为券商带来alpha成长因子，交易量影响逐渐淡化。龙头券商在资本金实力、风险定价能力、机构客户布局上均具有相对优势，更能把握业务机遇，看好龙头券商业绩边际改善。估值上，龙头券商2018年对应PB仅为1.1-1.4倍，处于历史低位。龙头券商具有业绩、估值双重支撑，配置价值显现。